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我国目前创业投资项目
筛选标准与述评
撰文：刘健钧
据北京创业投资协会等机构在2001年的调查表明：在246家全国被调查机构中，有208家机构认为市场前景是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的84.6%；有199家机构认为创业企业的管理团队是做投资决策时需要考虑的因素，占机构总数的80.9%；有131家机构认为创业企业的主要项目的技术先进性是做投资决策时需要考虑的因素，占机构总数的53.2%；有97家机构认为融资项目的未来现金流量是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的39.4%；有89家机构认为融资项目的技术成熟度是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的37.2%；有74家机构认为创业企业的股权结构是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的30.0%；有52家机构认为创业企业的技术人员的可合作程度是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的21.1%；有48家机构认为融资项目的技术竞争者是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的19.5%；有20家机构认为融资项目的投资竞争者是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的8.1%；有5家机构认为中介服务是需要考虑的投资决策因素，占机构总数的2%
可见，我国目前创业投资项目筛选的决策标准与国外的仍有一定距离。（1）我国比较注重市场前景，而没有把管理团队放在第一位。（2）我国比较注重创业项目的技术先进性（占到第3位），而对技术竞争者（位居第8位）较少考虑。这在很大程度上实质上是受了“所谓＇风险投资｀就是高科技投资”这种惯性思维的影响。对市场竞争方面的考虑，则尚显不足。（3）对中介服务的重视度不够，回答中介服务也是决定项目筛选决策因素之一的机构仅2%，在排名顺序上位居最后。此外，由于北京创业投资协会等机构的调查并没有反映企业营销模式之类的因素，所以，这方面的情况还不得而知。
本文作者现职国家发展和改革委员会，兼职中国社科院研究生院、北大创业投资研究中心、湖南大学法学院。
政策.服务 龙图专家解答
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创业企业估值的常用方法
撰文：丁亚明
来信选登
“我们是一家新药开发与生产企业，近两年一直以较稳定的速度保持增长。去年底国内一家投资公司主动要求洽谈投资合作，但在计算入股价格时双方有较大的差距，由于对相关知识的缺乏，请问专家，我们应该如何计算企业的股权价值？
——根据2月18日广州某新药有限公司孙先生（化名）来信整理
专家解答
什么是企业的价值？
企业的价值在于为投资者带来的投资回报，包括现金分红、股权转售价值等。按照经典的价值评估理论，企业的内在价值是未来现金流的净现值。
如何对创业企业进行估值
企业的预期盈利和相关风险因素是作价的主要依据。最基本的方法是 “市场比较法”和“现金流量折现法”；其他作价方法多是在上述两种方法的基础上进行引申或者简化。
市场比较法：把股票市场上类似企业的价值和最近同类企业的并购价作参考值，除以某一指标（利润、净资产等）得出倍数基准；用融资企业的相关指标乘于倍数得出其价值水平。最为常用的是市盈率（p/e）法，即以利润额作为倍数指标；如果企业尚未盈利，可用预测利润额计算将来的市场价值。
现金流量折现法：将企业未来现金流按投资回报率进行折现，加总后即为企业价值。用公式表示为：npv = ∑cn/(1+r)n（其中cn是第n年的现金收入，r是折现率）。r是投资方的期望回报率，被投资企业的风险越高，投资回报率也越高。但最后一年的现金流具有很大不确定性，只能在一个合理的范围内进行估计。
嘉宾点评
不同的企业要根据自身情况选择合适的模型
价值计算模型由于假设条件过于理想化、大量不确定因素的存在，具有较大的局限性，只能在一定程度上说明企业的价值。不同的企业要根据自身情况选择合适的模型：从理论上讲现金流量折现法是比较好的方法，关键是预测好利率、税率、成本和收入等影响现金流的因素；p/e比值法适用于企业营业收入趋于稳定、有类似的同行业企业可比较的情况，但要注意分析可比交易与当前交易的异同，并根据企业的负债比率和资产结构进行适当调整。
参考文献
缪家文.创业融资实战 北京：经济科学出版社，2004
